Rolando Astarita [Blog]

Marxismo & Economía

La crisis en el mercado repo de EEUU de septiembre pasado

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Por sugerencia de un lector del blog, y a fin de mantener el seguimiento de la economía mundial, en esta entrada llamo la atención sobre un hecho al que en la prensa argentina no se le dio demasiada importancia: el salto de la tasa del mercado de repos, de EEUU, que ocurrió el 17 de septiembre pasado. Típicamente, la tasa repo fluctúa en unos 10 puntos básicos (o sea, 0,1%), o a lo sumo 20 puntos básicos. Pero el 17 de septiembre la tasa repo para préstamos entre bancos saltó casi 700 puntos básicos, tocando el 10%. La tasa de referencia de mercado de la FED, que normalmente está en 1,75 – 2%, saltó a 2 – 2,25%.

Precisemos que los acuerdos repo consisten en una operatoria por la cual se pide dinero prestado otorgando (“vendiendo”) en garantía un título de alta calidad (generalmente títulos del gobierno de EEUU). Cuando el acuerdo expira, el prestatario “recompra” el título a un precio ligeramente más elevado (así paga el interés por el préstamo). El préstamo entre bancos suele ser por 24 horas, aunque muchas veces los acuerdos son renovados.

Volviendo a lo ocurrido en septiembre pasado, y a fin de controlar una situación que se le iba de las manos, la FED intervino ofreciendo acuerdos repo. Por esta vía inyectó 203.000 millones de dólares en  una semana. Se trató de la primera intervención de este tipo desde la crisis de 2008. Días después, el 11 de octubre, anunció que comprará títulos del Tesoro a un ritmo de 60.000 millones de dólares por mes.

Las explicaciones de sesgo técnico

La primera explicación que se dio de lo ocurrido estuvo a cargo de la misma FED: la crisis se habría debido a una cuestión técnica. Según la FED, hubo una fuerte demanda de liquidez por parte de empresas que debían cumplir con pagos de impuestos; y por otra parte el Tesoro había aumentado la demanda de liquidez para fondear gastos. Otros analistas agregaron que lo ocurrido fue producto, por un lado, de la restricción de la oferta monetaria que estuvo llevando a cabo la FED en el último año; y de las mayores exigencias de liquidez a los bancos.

Por otra parte, el BIS acaba de dar otra explicación (véase “September stress in dollar repo markets: passing or structural?” F. Avalos, T. Ehlers y E. Eren, BIS Quarterly Review, 08/12/19). La misma dice que el mercado repo estadounidense depende de cuatro grandes bancos (el informe no los nombra, pero se trata del JP Morgan, Bank of America, City y Wells Fargo). Siempre según este informe, en 2018 las tasas repo aumentaron (hubo una gran emisión de títulos del Tesoro) y los cuatro grandes bancos comenzaron a proveer fondos al mercado, a través de operaciones repo en reversa (compra del título con acuerdo de venderlo a un precio más elevado). De esta manera pasaron a tener una posición neta prestadora (los repo en reversa superaban a los repo). Pero al mismo tiempo, sus activos líquidos se sesgaron hacia los títulos del Tesoro, al punto que en el segundo trimestre de 2019 los cuatro poseían el 50% de todos los títulos del Tesoro que tienen los bancos de EUU. Lo cual quitó liquidez para abastecer al mercado repo. A su vez, el Tesoro aumentó sus tenencias líquidas en la cuenta de la FED. En particular, en los 30 días anteriores al 17 de septiembre trató de reconstruir sus balances líquidos, que se habían reducido, absorbiendo 120.000 millones de dólares.

Otro factor que habría incidido en la falta de liquidez fue que fondos de cobertura (hedge funds, fondos especulativos) estuvieron fondeándose en el mercado de dinero (money market funds), mediante operaciones repo, también utilizando títulos del Tesoro como colaterales. Con esos fondos, compraban activos financieros de mayor rendimiento. Los fondos monetarios, por su parte, daban liquidez, atraídos por el rendimiento más elevado. Sin embargo, en septiembre cayeron las cantidades prestadas y aumentaron las tasas, lo que indicaría una reticencia de parte de los fondos monetarios a seguir prestando en estos mercados. Aparentemente temían grandes retiros de inversores.

Problemas de fondo y los antecedentes de la crisis de 2008-9 

De esta manera se habrían conjugado estos factores que llevaron a la crisis de septiembre. Sin embargo, por detrás de estas explicaciones más bien técnicas, es muy posible que existan factores más estructurales. Es que, como observa el Financial Times (26/09/19), a pesar de que la tasa tocó el 10%, eso no tentó a muchos prestatarios a aumentar la oferta, aun teniendo reservas excedentes, depositadas en la Reserva Federal, con un rendimiento de 1,8%. Esta “preferencia por la liquidez”, así como la resistencia de los fondos monetarios a seguir prestando a los hedge funds, pueden ser indicios de fenómenos más profundos. En este respecto, es necesario tener en cuenta que los repo actualmente juegan un rol de primer orden en las finanzas capitalistas: son utilizados no solo por bancos, sino también por compañías de seguros, administradores de activos, fondos de mercado monetario y otras instituciones. Su movimiento diario en EEUU es de 1 billón de dólares; según la Reserva Federal de Nueva York, el nocional subyacente del mercado repo en EEUU superaba, en 2018, los 4 billones de dólares. Como señala el BIS, una ruptura en este mercado tendría repercusiones rápidas en todo el sistema.

El informe nos recuerda también que el congelamiento del mercado repo en 2008 fue uno de los hechos más dañinos de la crisis financiera. Efectivamente, la crisis de finales de 2018 en los mercados tradicionales de préstamos bancarios fue precedida por la agitación en los mercados monetarios de corto plazo, tales como los poco regulados repos; los papeles comerciales respaldados por activos; los vehículos para inversiones estructuradas; las obligaciones de deudas colateralizadas (véase “The Run on Repo and the FED’s Response”, G. Gorton, T. Laarits, A. Metrick; NBER Working Paper, 24.866, julio 2018; para una introducción sencilla a la banca en la sombra y la securitización, véase aquí).

Por este motivo, es necesario ubicar lo ocurrido en el mercado repo de EEUU en el contexto adecuado. La hipótesis que adelantamos es que el problema de fondo es el crecimiento débil, y en un mar de deudas, de las economías capitalistas desde la salida de la crisis financiera. En una nota anterior (aquí) citamos, entre otros, el informe 2018 sobre comercio y desarrollo de la UNCTAD, que decía: “La preocupación principal se debe a que el tibio crecimiento mundial sigue teniendo una gran dependencia de la deuda, en un contexto en el que están cambiando las tendencias macroeconómicas. A principios de 2018, el volumen de la deuda mundial había aumentado a cerca de 250 billones de dólares  —el triple de los ingresos mundiales— en comparación con los 142 billones de dólares registrados hace un decenio. La estimación más reciente de la UNCTAD indica que la relación entre deuda mundial y PBI es en la actualidad casi un tercio mayor que en 2008”.

En este cuadro, la banca en la sombra y su extensión a nuevos países, como China; el crecimiento de los préstamos apalancados; el desarrollo de nuevos y peligrosos instrumentos financieros (como las obligaciones de préstamos colateralizados); el crecimiento del capital ficiticio, potencian las condiciones para que algún “incidente” desate una nueva y gigantesca desvalorización de capitales. Es difícil creer que lo ocurrido en setiembre en el mercado repo estadounidense se deba a una mera cuestión “técnica”.

Descargar el documento: varios formatos siguiendo el link, opción Archivo/Descargar Como: La crisis en el mercado repo de EEUU de septiembre pasado

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10/12/2019 at 17:32

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La teoría marxista de la acumulación y crisis (4)

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La parte (3) de la nota, aquí.

En la entrada anterior de esta nota (aquí) discutimos la idea de Sweezy, de que el aumento de la plusvalía relativa –a consecuencia del aumento de la productividad- deja indefinida la dirección en que se mueve la tasa de ganancia. Sin embargo, Sweezy no niega que exista una tendencia de la tasa de ganancia a descender, pero plantea otra causa: la presión de los salarios sobre las ganancias a medida que avanza la acumulación.

La explicación de la caída de la tasa de ganancia a consecuencia de la suba de los salarios reconoce dos versiones principales: por un lado, la que dice que la presión salarial induce a la suba de la composición orgánica del capital, lo que provoca la caída de la tasa de ganancia. Maurice Dobb adelantó esta explicación en los años 1930, y luego fue adoptada y profundizada por otros marxistas, o corrientes cercanas (por ejemplo, Lipietz, de la escuela regulacionista), que trataremos más adelante. La otra versión sostiene que la suba de los salarios, a la que puede agregarse el conflicto en los lugares de trabajo, afecta directamente a las ganancias, provocando la recesión; es lo que sostuvieron los teóricos del profit squeeze en los 1970. Lee el resto de esta entrada »

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07/12/2019 at 12:30

Bolivia: sobre espontaneísmo y ultraizquierdismo

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En una entrada anterior, “Toma del poder y espontaneísmo” (aquí), critiqué el enfoque espontaneísta de muchas organizaciones de izquierda. Decía allí que el espontaneísmo consiste en la idea de que la clase obrera puede llegar a la toma del poder en la medida en que un, o algunos, partidos de izquierda la convoquen a luchar por demandas cada vez más elevadas. Se piensa que si se logra que las masas trabajadoras salgan a la lucha, el mismo conflicto las empujará a posiciones cada vez más radicalizadas.

En oposición a esta orientación, sostuve que la toma del poder no se improvisa, y que es necesaria una larga preparación –ideológica, política, organizativa- de las fuerzas del trabajo. Por eso también, y reivindicando la tradición marxista, cité a Marx cuando decía: “Mientras nosotros le decimos a los obreros: tienen que atravesar 15, 20, 25 años de guerras civiles para cambiar la situación y prepararse ustedes mismos para ejercer el poder, se les dice: tenemos que tomar el poder de inmediato, o nos podemos ir a dormir” (“Actas Reunión de la Autoridad Central de la Liga, 15/09/1850”; Marx y Engels Collected Works, t. 10, p. 626). Y agregaba que para plantear la toma del poder era necesario: (a) que la clase trabajadora se revolucione a sí misma; (b) que existan condiciones para imponer el punto de vista socialista, y no el pequeñoburgués, o nacionalista. Pensar lo contrario es subjetivismo idealista, voluntarismo; no tiene nada que ver con un análisis materialista, y en muchos casos (lo veremos más abajo) lleva al aventurerismo izquierdista. Lee el resto de esta entrada »

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30/11/2019 at 17:10

Una forma brutal de análisis político

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En la nota anterior, “Bolivia y la política de unidad frente al enemigo principal” (aquí) señalé que por estos días el arco nacionalista y popular-izquierdista se alineó para condenar a todo crítico de Morales y el MAS. En particular, se puso énfasis en descalificar a todo aquel que dudara de la limpieza del escrutinio de la votación del 10 de octubre. Para esto, un argumento clave reza: “la OEA dijo que hubo fraude; la OEA es imperialista; por lo tanto, no hay que creerle. Y el que piense que hubo fraude es un idiota útil, o un elemento funcional al imperialismo, así sea de izquierda”.

Un ejemplo de esta forma de pensar la encontramos en una nota de Izquierda Diario (aquí) donde el articulista sostiene que entre la afirmación de la OEA –hubo fraude– y la afirmación de Morales –no hubo fraude- hay que creerle a Morales, ya que la OEA “es la punta de lanza de la ofensiva imperialista en Venezuela y Cuba”. Lo dice aun reconociendo que Morales y el MAS habían violentado “diversas normativas para asentar un régimen crecientemente personalista y autoritario”. Lee el resto de esta entrada »

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25/11/2019 at 13:21

Bolivia y la política de “unidad frente al enemigo principal”

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A raíz de la crítica que hice a Morales y al MAS en una nota anterior (aquí), sus defensores me criticaron con el argumento de “no es tiempo de dividir; sino de unirse contra el enemigo principal y urgente, la derecha racista y ultracatólica, y las FFAA que dieron el golpe de Estado”. En otras palabras, “ahora hay que cerrar filas”. Y quien cuestione las caracterizaciones “políticamente correctas”; o la orientación de Morales y el MAS, será acallado con todo tipo de improperios, desde “funcional a la derecha” hasta “agente del imperialismo y del colonialismo blanco”. Un botón de muestra de estas reacciones energúmenas es la manera en que, por estos días, ha sido atacada en las redes la antropóloga y activista feminista Rita Segato. Su único pecado fue criticar a Morales; algo intolerable para las mentes entrenadas en la escolástica de los alambres de púa.

Como he explicado en otras entradas, estoy en contra de estas censuras (impuestas de hecho, en base a prepotencia). Y no solo estoy en contra, sino que me mueven a ampliar planteos y argumentos. Por eso, en esta entrada respondo a los que dicen que es necesario suspender las críticas a Morales y el MAS “para unir fuerzas contra el enemigo principal”. Mi planteo es el opuesto: Sostengo que para derrotar a la derecha y al militarismo es necesario que la clase obrera rompa ideológica y políticamente, con el MAS  y Morales. Es el eje, por otro lado, que me separa del reformismo de izquierda, y del “nacional-marxismo” (stalinistas y variantes del “nacional-trotskismo”). Empiezo entonces recordando una vieja  enseñanza del marxismo revolucionario sobre este asunto. Lee el resto de esta entrada »

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22/11/2019 at 18:02

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La teoría marxista de la acumulación y crisis (3)

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   La parte 2 de la nota, aquí.

En la segunda parte de esta nota señalamos que entre las causas contrarrestantes de la caída de la tasa de ganancia, dos están orgánicamente vinculadas a la misma LTDTG: la que se origina por el aumento de la tasa de plusvalía cuando aumenta la productividad –elevación de la plusvalía relativa-; y la derivada del abaratamiento del capital constante, también a consecuencia del aumento de la productividad. En esta parte de la nota examinamos la primera de ellas.

Aumento de la tasa de plusvalía debido al aumento de la plusvalía relativa

Una objeción a la LTDTG entonces es que, dado que con el aumento de la productividad se incrementa la tasa de plusvalía, ese incremento puede neutralizar, o incluso revertir, el efecto sobre la tasa de ganancia del aumento de la composición orgánica del capital. Esto es, dado que π = (s/v) / (c/v + 1), si s/v se incrementa en mayor o igual medida en que aumenta la relación c/v, π se mantiene constante, o aumenta. Lee el resto de esta entrada »

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19/11/2019 at 10:58

Bolivia y los organizadores de derrotas

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Montándose en la crisis política abierta con el recuento de votos de la elección del 20 de octubre pasado, en Bolivia se está asistiendo al avance del poder militar, y de fuerzas políticas altamente reaccionarias. Aunque por ahora no hay elementos para afirmar que el país se encamina hacia una dictadura militar, al estilo Pinochet o Videla, la injerencia de las fuerzas armadas en la vida política ha dado un salto cualitativo.

Sin embargo, el análisis no se puede reducir a decir “aquí hubo un golpe de Estado, orquestado por la derecha, las FFAA y Washington”. Es que esa explicación pasa por alto que amplios sectores de las masas populares, incluidas porciones significativas de la clase obrera, se levantaron contra el gobierno del MAS. En este punto, incluso el calificativo de “golpe de Estado cívico político y policial” por parte de Morales en su renuncia, refleja que enfrentó una intensa oposición de, por lo menos, una parte muy significativa de la población. Con el agregado de que le retiraron su apoyo organizaciones que hasta hace muy poco lo sostenían. Dicho de otra manera, ningún gobierno cae porque un grupito de civiles y políticos le organiza “un golpe”. Menos todavía si está al frente del poder Ejecutivo desde hace 14 años, y tiene fuertes e históricas conexiones con organizaciones de la sociedad civil. Lee el resto de esta entrada »

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13/11/2019 at 17:26

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Charla del 27/09 en el IPPP sobre coyuntura económica mundial

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El 27 de septiembre pasado di una charla sobre la coyuntura de la economía mundial en el Instituto de Pensamiento y Políticas Públicas.

La charla fue grabada y filmada, y subo el enlace.

https://www.youtube.com/watch?v=vMG9Q8aPo5w

Sobre la coyuntura económica global también remito a la nota anterior aquí, aquí.

 

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08/11/2019 at 19:39

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Un dirigente sindical y socialista “desilusionado”

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Rubén “Pollo” Sobrero, dirigente ferroviario y de Izquierda Socialista, y del FIT-U, afirmó en un reciente reportaje que se había desilusionado de Alberto Fernández. “Ya me desilusionó. El gabinete que está formando no es bueno; son todos menemistas”. También: “no puede ser que todos los días haya aumentos y Alberto no diga ‘che, paren un poco la moto’ (Clarín, 5/11/19).

Es llamativo que alguien que se considera defensor de las ideas de Marx esté “desilusionado” con un político burgués. Un político burgués que, para más precisiones, va a asumir la conducción del Estado con el apoyo, entre otros, de los gobernadores peronistas; de la burocracia sindical; la Iglesia; el aparato tradicional del Justicialismo; el kirchnerismo; el stalinismo (en todas sus variantes: PC, castrismo, maoísmo); y la inmensa mayoría de la intelectualidad progre nacionalista. ¿Qué esperaba el Pollo Sobrero? Es que para desilusionarse, en algún momento debió estar ilusionado. ¿Ilusionado con qué y por qué? ¿Ilusionado por el pasado menemista de AF? ¿Ilusionado porque AF prometió –en las elecciones, por supuesto- salir de la crisis poniendo plata en el bolsillo de la gente? ¿O por su propuesta de aumentar las jubilaciones con el dinero que se destina a las Leliq? Repito, ¿ilusionado con qué? ¿O es que se tragó el cuento de “el peronismo es la variante progresista frente al ‘neoliberalismo’ y ‘el capital financiero’”? Lee el resto de esta entrada »

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06/11/2019 at 12:50

La teoría marxista de la acumulación y crisis (2)

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La primera parte de esta nota, aquí.

A fin de avanzar en la discusión sobre la teoría marxista de la acumulación y crisis, en esta entrada pasamos revista a la ley de la tendencia decreciente de la tasa de ganancia (LTDTG), con especial atención a las llamadas causas contrarrestantes de la caída de la tasa.

La ley fue formulada por Marx en los borradores que publicados por Engels como tomo 3 de El Capital;  en lo que sigue utilizamos la edición Siglo XXI.

 

La tasa de ganancia y la LTDTG

Marx define la tasa de ganancia como la relación entre la plusvalía y el conjunto del capital invertido; en términos de ecuación:

π = s/(c + v)

donde s: plusvalía, c: capital constante y v: capital variable. Si se divide numerador y denominador por v, obtenemos:

π = (s/v) / (c/v + 1).

De manera que la tasa depende positivamente del grado de explotación del obrero (s/v), y negativamente de la composición orgánica del capital. La composición orgánica del capital es la relación entre el valor del capital constante y el trabajo vivo que pone en movimiento ese capital constante. Marx utilizó como índice de la composición orgánica la relación c/v. En otra nota hemos sostenido que es conveniente utilizar cómo índice de la composición orgánica c/(v+s) (véase aquí, para una discusión). Lee el resto de esta entrada »

Written by rolandoastarita

02/11/2019 at 12:57

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